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ナスダックコンプライアンス担当法律顧問

ナスダック証券取引所には現在、上場企業が3つの階層に分かれています。（1）ナスダック・グローバル・セレクト・マーケット、（2）ナスダック・グローバル・マーケット、（3）ナスダック・キャピタル・マーケットです。各階層は上場基準が段階的に高くなっており、ナスダック・グローバル・セレクト・マーケットが最も高い初期上場基準を持ち、ナスダック・キャピタル・マーケットはほとんどの小型株発行体にとってのエントリーレベルの階層となっています。

ナスダックへの証券上場を希望する企業は、定められた財務、流動性、コーポレートガバナンス基準を含む最低限の上場要件を満たす必要があります。ナスダックは上場プロセスに関して幅広い裁量権を有しており、技術的な要件を満たしている場合でも、投資家および公共の利益を保護するために必要であると判断した場合は、申請を却下することができます。

上場後、企業は上場継続基準を満たさなければなりません。ナスダックへの上場を申請するには、企業は指定された書類と情報を含めた上場申請書を作成し、ナスダックに提出する必要があります。

申請手続きは通常4～6週間かかります。申請書が提出されると、ナスダックのアナリストが担当となり、企業との窓口となります。企業は2～3週間以内に最初のコメントレターを受け取り、その後、申請が承認または却下されるまで、コメントと審査プロセスが続きます。SECへの申請と同様に、ナスダックへの申請も適切に準備されていれば、コメントが少なくなり、手続きもスムーズに進みます。通常、企業の証券担当弁護士が主導権を握り、申請書の作成とナスダックとの連絡における窓口となります。

SECの審査プロセスと同様に、ナスダックは、SECへの提出書類、企業のウェブサイト、経営陣の発言やスピーチ、プレスリリースなど、企業に関する公開情報を審査します。ほとんどの場合、このやり取りには正式な手順は必要なく、電子メールや電話でのやり取りが行われます。

ナスダック上場基準

ナスダックに証券を上場するには、企業は以下の条件を満たす必要があります。

具体的な初期定量的および定性的要件。
継続的な定量的および定性的な要件がいくつか存在する。

新規上場における定量的な基準は、継続上場における基準よりも一般的に高く設定されており、上場前に企業が十分な成熟度に達していることを確実にするのに役立っています。ナスダックはまた、上場企業に対し、厳格なコーポレートガバナンス基準を満たすことを求めています。

上場申請を正式に提出する前に、企業は予備的な上場資格審査を受けることができます。上場資格審査担当チームは、企業の公開書類を審査し、上場に必要な数値要件を満たしているかどうかを判断します。また、マーケットプレイス規則（以下「規則」）に定められたコーポレートガバナンス要件への準拠についても検討します。

予備審査が完了すると、上場資格審査担当者は、当該企業が数値的な上場基準を満たしているか、また、企業が提起したコーポレートガバナンスや規制上の問題が上場承認を妨げるかどうかを判断します。ただし、最終的な承認を得るには、企業は正式な上場申請書を提出する必要があり、これはNASDAQ上場資格審査担当者による徹底的な審査を受けます。さらに、最終的な承認を得るには、企業の役員、取締役、主要株主の規制履歴の審査を含む、その他の特定の定性的な審査に満足のいく形で準拠する必要があります。

以下の情報は、ナスダック市場の3つの階層のうち最も低い階層であるナスダック・キャピタル・マーケットへの上場要件、および当該階層に求められるコーポレート・ガバナンス要件を定めたものです。

財務および流動性に関する要件

ナスダック・キャピタル・マーケットへの上場資格を得るには、企業は以下の3つの基準のうち少なくとも1つを満たす必要があります。

要件	公平基準	上場証券の市場価値基準	純利益基準
出品ルール	5505(a) および 5505(b)(1)	5505(a) および 5505(b)(2)	5505(a) および 5505(b)(3)
株主資本	500万ドル	400万ドル	400万ドル
公開株式の市場価値	1500万ドル	1500万ドル	500万ドル
運営履歴	2年	該当なし	該当なし
上場証券の市場価値	該当なし	5000万ドル	該当なし
継続事業からの純利益（直近の会計年度、または過去3 会計年度のうち2会計年度）	該当なし	該当なし	75万ドル
公開株式	100万	100万	100万
入札価格または	4ドル	4ドル	4ドル
終値*	3ドル	2ドル	3ドル
コーポレートガバナンス	はい	はい	はい
株主総数	300	300	300

* 終値代替案の適用を受けるには、企業は以下のいずれかの条件を満たす必要があります。(i) 3年間の平均年間収益が600万ドルであること、(ii) 純有形資産が500万ドルであること、または(iii) 純有形資産が200万ドルで3年間の営業実績があること。さらに、上記に記載されているその他の財務および流動性要件を満たす必要があります。

コーポレートガバナンス要件

ナスダック証券取引所の3つの階層におけるコーポレートガバナンス要件は、概ね同じである。

コーポレートガバナンスのカテゴリーには以下が含まれます。

年次報告書または中間報告書の配布

独立取締役
監査委員会
報酬委員会
取締役の指名
行動規範
年次総会
委任状の勧誘
定足数
利益相反
株主承認
投票権

企業は、以下のコーポレートガバナンス基準を満たさなければならない。

会社は、独立取締役と少なくとも2名の委員で構成される報酬委員会を設置しなければならない。さらに、規則5605(d)(2)(A)では、報酬委員会の委員に対する追加の独立性テストが規定されている。報酬委員会は、最高経営責任者およびその他のすべての執行役員の報酬を決定するか、または取締役会全体に決定を勧告しなければならない。

コーポレートガバナンス要件	説明
年次報告書または中間報告書の配布	会社は、年次報告書および中間報告書を、郵送またはウェブサイトを通じて電子的に株主に提供しなければならない。
独立取締役	会社の取締役会は、過半数が独立取締役でなければならない。
監査委員会	会社は、SEC規則10A-3の要件を満たし、基本的な財務諸表を読み理解できる独立取締役のみで構成される監査委員会を設置しなければならない。監査委員会は少なくとも3名の委員で構成されなければならない。監査委員会の委員のうち1名は、財務に関する高度な知識につながる経験を有していなければならない。
役員報酬	会社は、独立取締役と少なくとも2名の委員で構成される報酬委員会を設置しなければならない。さらに、規則5605(d)(2)(A)では、報酬委員会の委員に対する追加の独立性テストが規定されている。報酬委員会は、最高経営責任者およびその他のすべての執行役員の報酬を決定するか、または取締役会全体に決定を勧告しなければならない。
取締役の指名	独立取締役は、取締役候補者を選任または推薦しなければならない。
行動規範	会社は、すべての取締役、役員、従業員に適用される行動規範を策定しなければならない。
年次総会	会社は、会計年度終了後1年以内に株主総会を開催しなければならない。
委任状の勧誘	会社は、すべての株主総会において委任状を募る義務がある。
定足数	会社は、普通株式の株主総会を開催する際には、発行済議決権株式の33 1/3%以上の定足数を確保しなければならない。
利益相反	会社は、潜在的な利益相反状況がないか、すべての関連当事者取引について適切な審査と監督を実施しなければならない。
株主承認	同社は、以下を含む特定の証券発行について株主の承認を得る必要がある。・発行株式数が取引前の発行済株式総数の20%以上となる買収、または関連当事者が買収対象企業に5%以上の持分を有する場合において、発行株式数が取引前の発行済株式総数の5%以上となる買収。・支配権の変更をもたらす発行・株式報酬・発行株式数が取引前の発行済株式総数の20%以上で、発行価格が帳簿価額または市場価額のいずれか大きい方を下回る私募
投票権	企業の行動や発行は、既存株主の議決権を不当に削減または制限してはならない。

申請書および必要書類

ナスダックのアプリケーションパッケージには、以下のものが含まれています。

シンボル予約フォーム
上場申請（補足書類が必要）
上場契約
コーポレートガバナンス認証
初回申請料は小切手または銀行振込でお支払いください。
ロゴ提出フォーム

申請書類はすべて、ナスダックのウェブサイト上場センターでオンラインで記入します。オンラインプラットフォームでは、補足書類や裏付け書類をアップロードできます。申請前にすべての書類を確認し、必要な情報を準備しておく必要があります。

シンボル予約フォーム

シンボル予約フォームは、1ページの電子入力フォームです。ナスダックのシンボルは1～5文字で、シンボルの整理、重複の防止、プログラミングと運用の複雑さの軽減を目的として設計されたインターマーケットシンボル予約機構（ISRA）によって管理されています。国内市場システムは、ISRAとナスダックが利用するNMSシンボル計画を策定しました。シンボル予約フォームでは、優先順位に従って3つのシンボルを選択する必要があります。ナスダックは、可能であれば最初の選択肢を与える可能性が高いですが、いつでも取引シンボルを割り当て、取り消し、または再割り当てする完全な権限を有しています。シンボルの選択に加えて、このフォームには、弁護士の名前、該当する場合は主幹事、CEOとCFOの名前、年間収益、会社のウェブサイト、会社のセクターなど、発行者と計画されている公募に関する追加の基本情報が含まれています。

アプリケーション

ナスダックには、上場を希望する状況に応じて複数の上場申請書があります。12種類の異なる上場申請書は、経営権の変更、他の取引所やOTCマーケットなどの他の米国市場からの切り替え、スピンオフ、そしてもちろんIPOなど、様々なケースに対応しています。各上場申請書は約7ページで構成され、住所、連絡先、請求先情報、証券弁護士および監査役の情報、証券代行機関、役員および取締役など、企業に関する詳細な基本情報が求められます。さらに、申請書には、証券の種類、額面金額、CUSIP番号など、特定の証券に関する情報も記載する必要があります。

ナスダックへの申請には、会社、その役員もしくは取締役、または10%以上の主要株主が関与する特定の照会、調査、訴訟、仲裁、公聴会、その他の法的および行政手続きの開示も必要となります。会社に関連して、申請では、申請日の前の10年間に発生した、(i) 民事または刑事の規制機関によって開始された手続き、(ii) 会社にとって重要であり、州または連邦の証券法、銀行法、保険法、税法、または破産法に基づいて主張された手続き、または (iii) 会社にとって重要であり、詐欺、欺瞞、または虚偽表示を主張する手続きの開示が必要です。裏付けとなる文書および最終的な処分文書を提出する必要があります。

役員、取締役、または10%以上の株式を保有する主要株主に関連する申請では、申請日前の10年間に発生した、(i) 民事または刑事の規制機関によって開始された訴訟、または (ii) 詐欺、欺瞞、または虚偽表示を主張し、10万ドルを超える損害賠償を請求した訴訟について開示する必要があります。この場合も、裏付けとなる文書および最終的な処分に関する文書を提出しなければなりません。

開示は、照会当事者が訴訟を起こす管轄権を有していない場合であっても、すべての照会を含め、要求されたカテゴリーに該当する事項すべてについて義務付けられています。したがって、FINRAの不正検出・市場関連調査室による取引活動およびプレスリリースに関する調査は、通常は無害なものであっても、開示しなければなりません。

申請書には、会社の背景に関する追加の質問が含まれており、調味料に関する規則を遵守していることを確認するための質問も含まれています。

さらに、ブリッジファイナンス、棚卸登録、レギュレーションSに基づく募集など、「過去6か月以内に計画または完了した」すべての私募は開示しなければなりません。計画された未完了または破談となった募集は、さらなる疑問を生む可能性があるため、計画された上場または上場変更の前に私募を開始する際には注意が必要です。

ナスダックは、関連性があると判断するあらゆる補足書類を要求する権利を有しますが、申請書には特定の補足書類を添付する必要があります。補足書類の種類は、申請の種類によって異なります。

OTC Marketsなどの既存の米国市場から上場先を変更する申請には、以下の事項を含める必要があります。

ナスダック上場が承認された時点で対象証券のマーケットメイクを行うことに同意したことを確認する、3社のマーケットメーカーからの書簡
上場契約
ロゴ提出フォーム
コーポレートガバナンス認証フォーム
過去12か月間の規制当局とのやり取り
株主確認書類

さらに、ナスダックは上場変更申請において、当該証券がDRS（直接登録プログラム）の対象となることを、企業の証券代行機関に書面で確認するよう求めることがよくある。

ナスダックが上場申請を審査する際によく尋ねるその他の質問には、以下のようなものがあります。

Broadridge社の株価レンジ分析とNOBOリストの作成依頼。
株主名簿の発行依頼。
継続企業の前提や意見の軽減に関する質問。
今後12ヶ月間の損益計算書および／または貸借対照表の予測に関する依頼。
サーベンス・オクスリー法第302条および第906条に基づくすべての認証が完了したことの確認。
監査人がSAS 100によるすべての四半期報告書を審査したことの確認。

申請に必要なすべての事項を理解し、完了できるようお手伝いいたします。アンソニー・リンダー＆カコマノリス法律事務所（ANTHONY, LINDER & CACOMANOLIS, PLLC）の弁護士にご相談をご希望の場合は、 877-541-3263までお電話ください。

上場契約書

上場契約は、企業がナスダック証券取引所のすべての規則および規制を遵守することに同意する旨を明記し、ナスダックを免責し、損害賠償責任を免除する旨を定めた、わずか2ページの簡素な契約書です。特に、上場企業はナスダックを免責し、自社のシンボルおよびロゴ、ならびにナスダックによるそれらの使用に関連する第三者の商標権侵害の申し立てから生じるいかなる損害についても、ナスダックを補償することに同意します。さらに、上場契約には、重大な過失または故意の不正行為に起因するもの以外の取引上の問題に関して、ナスダックに対する保証および責任を免除する条項が含まれています。

コーポレートガバナンス認証フォーム

コーポレートガバナンス認証フォームは、監査委員会、取締役指名プロセス、報酬委員会、取締役会の構成、非公開会議、定足数、行動規範に関するガバナンス要件への準拠を証明するものです。免除が適用される場合は、フォームに免除条件を明記する必要があります。この文書では、さまざまな規則と例外をチェックボックス形式で示しています。

ロゴ提出フォーム

ロゴ提出フォームには、ロゴに関するガイドラインが記載されており、ナスダックがロゴを使用する権利を有することが明記されています。ナスダックは、マーケティング資料、マーケットサイトのビデオウォールおよびタワー、ウェブサイトなどで企業ロゴを使用しています。

料金

上場手数料は、株式の種類に関わらず、初回上場時に上場予定の株式総数に基づいて算出され、上限は75,000ドルです。手数料は、ナスダック・キャピタル・マーケットへの上場日に徴収されますが、5,000ドルは返金不可の申請手数料です。この申請手数料は、会社の申請書とともに提出する必要があります。

ナスダックは、国内証券取引所から移管される証券について、申込手数料や上場手数料を一切徴収しません。

ナスダック・キャピタル・マーケットへの参入手数料

株式購入手数料

最大1500万人	5万ドル（申請料5,000ドルを含む）
1500万人以上	75,000ドル（申請料5,000ドルを含む）

年会費

年間手数料は、ナスダックに提出された最新の記録に基づき、キャピタルマーケットに上場されているすべての種類の株式の発行済株式総数（「TSO」）に基づいて算出されます。上場初年度の年間手数料は、上場日に応じて日割り計算されます。

ナスダック・グローバル・セレクト・マーケットまたはグローバル・マーケットからナスダック・キャピタル・マーケットへ上場先を変更する企業の場合、ナスダックは既に支払われた年間料金に基づいて、当該企業の新たな年間料金の残高に対してクレジットを適用します。

ナスダック・キャピタル・マーケットの年間手数料

32,000ドル 32,000ドル

発行済株式総数	年会費	ADRの年間料金
最大1000万
1000万人以上	4万ドル	4万ドル

取引所で取引するメリット

OTC市場ではなく取引所で取引することには多くの利点があります。企業にとって最も重要な利点は、アナリストや機関投資家の注目を集めることができ、それによって流動性が向上することです。ナスダックで取引される株式は、買値と売値のスプレッドが狭い傾向があり、これもまた取引量と流動性を高める要因となります。取引所上場証券はペニーストックの定義から除外されるため、マーケットメーカーやブローカーディーラーの参加が促進されます。後述するように、ブローカーディーラーは個人投資家に対してペニーストックの取引を推奨することはできません。したがって、アナリスト、ファイナンシャルアドバイザー、機関投資家はペニーストックの購入を推奨することはありません。

ちなみに、これはOTC Marketsがペニーストックを上場しないOTCQX市場を創設した理由の一つです。また、小型株業界がサポート付きの有効なベンチャー取引所を求めている理由でもあります（詳細は後述）。

今日の世界では、株式の預託や非上場証券の取引はますます困難になっています。小型株の資本形成を支援する議会の取り組みやSECの規則制定（例えば、新興成長企業規制を含むJOBS法、新しいRegulation A+およびTitle IIIクラウドファンディング、新しいFAST法など）にもかかわらず、SECとFINRAは執行および調査手続きを通じて、証券会社、清算会社、および証券代行業者に対し、ペニーストックの二次取引と自由な流通を減らすよう圧力をかけ続けています。株式の預託の困難さに関する詳細については、こちらをご覧ください。

ペニーストックについてさらに詳しく

NASDAQ および NYSE MKT で取引される証券は、当初および継続的な上場基準により、「ペニーストック」の定義から除外されます。ペニーストック規則は、ペニーストックの取引を実行するブローカーディーラーの活動に焦点を当てています。1990 年の証券執行救済およびペニーストック改革法 (「ペニーストック法」) は、ブローカーディーラーが、改正された 1934 年の証券取引法 (「取引所法」) の第 15 条 (h) の要件を遵守しない限り、ペニーストックの取引を実行することを禁止しています。同法に基づいて公布された規則、特に取引所法規則 15g-1 から 15g-100 (「ペニーストック規則」) があります。

証券取引法第15条(h)項は、ブローカーまたはディーラーが、顧客のペニーストックの購入または売却を、当該ブローカーまたはディーラーが許可しない限り実行してはならないと規定している。

特定のペニーストック取引について顧客を承認し、顧客から取引に関する書面による同意書を受け取る。
顧客に対し、ペニーストックへの投資に伴うリスクを説明するリスク開示文書を提供する。
ペニーストックの現在の市場価格（もしあれば）を顧客に開示する。これには、買値と売値、およびそれらの買値と売値が適用される株式数が含まれる。
取引に関して、会社とそのブローカーが受け取る報酬額を顧客に開示する。

さらに、売買契約の締結後、証券会社は顧客に対し、顧客口座に保有されている各ペニーストックの市場価格を示す月次口座明細書を送付しなければならない。

さらに、ペニーストック規則の対象となるブローカーおよびディーラーは、規則15g-2から15g-9に概説されている追加の開示要件の対象となります。ペニーストックおよびブローカー・ディーラーの活動に影響を与える規則に関する情報については、以下を参照してください。

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貴社がナスダックに上場する際には、ナスダックの最低限のコンプライアンスガイドラインを満たすことが不可欠です。複雑で煩雑な手続きを円滑に進めるためのサポートについて、当事務所の弁護士にご相談ください。877-541-3263 までお電話いただくか、オンラインお問い合わせフォームにご記入の上、初回相談をご予約ください。