ルール144 – 詳細解説 – パート1

規則144 – 基本概要

繰り返しになりますが、証券の募集または販売はすべて、登録されているか、登録免除の適用を受ける必要があります。1933年証券法（「証券法」）に基づいて制定された規則144は、既存株主による制限付き証券または支配証券の売却に第4条(a)(1)項を使用するための一定の要件を定めています。支配証券とは、発行会社の関連会社が保有する証券であり、制限付き証券とは、発行会社またはその関連会社から未登録の私的売買で取得した証券です。

証券法第4条(a)(1)項は、「発行者、引受人、またはディーラー以外の者による」取引について登録免除を規定しています。証券法では、「発行者」と「ディーラー」という用語はかなり明確な意味を持ちますが、「引受人」という用語はそうではありません。証券法第2条(a)(11)項では、「引受人」という用語は、証券の販売を目的として発行者から購入した者、または証券の販売に関連して発行者のために提供または販売した者、またはそのような事業に直接的または間接的に参加する者、またはそのような事業の直接的または間接的な引受に参加する者、または参加する者を意味すると広く定義されています。

投資銀行家が新規株式公開（IPO）や追加株式発行において引受人として行動していることは明白かもしれませんが、個人投資家や関連会社の場合はそうとは限りません。規則144は、「引受人」の定義からのセーフハーバーを提供します。規則144のすべての要件が満たされれば、売主は引受人とはみなされず、買主は制限のない証券を受け取ることができます。

規則144は、証券を売却する際に使用されます。売却者が関連会社の場合は公開市場で、売却者が関連会社でない場合は非公開市場または公開市場で売却され、購入者は制限のない証券を受け取ります。規則144は、発行会社による証券の売却、または制限も支配権も持たない証券（公開市場で購入された証券、または登録済みの証券など）の売却には適用されません。

規則144は、売却する関連会社と売却する非関連会社が満たさなければならない特定の条件を規定しており、これらの条件は、証券の発行者が報告会社か非報告会社か、また、発行者が過去にペーパーカンパニーであったかどうかによって異なります。非関連会社に対する規則144の主な要件には、(i)保有期間、(ii)最新の公開情報の入手可能性、(iii)ペーパーカンパニーとしての不適格性の否定が含まれます。関連会社（すなわち、支配証券の保有者）に対する規則144の主な要件には、(i)保有期間、(ii)最新の公開情報の入手可能性、(iii)売却方法の制限、(iv)売却量の制限、(v)フォーム144の提出義務、(vi)ペーパーカンパニーとしての不適格性の否定が含まれます。

以下の表は、発行者が現在シェル会社ではなく、過去にシェル会社であった場合でも、後述する規則144の使用に関する前提条件を満たしていることを前提とした、規則144の要件をまとめたものです。

6か月という短い保有期間は、1934年証券取引法（「証券取引法」）の報告義務の対象となる企業の株主のみに適用されます。任意提出者は証券取引法の報告義務の対象とならず、より長い1年間の保有期間が適用されます。企業が証券取引法の報告義務の対象となるかどうかを判断する方法については、https://securities-law-blog.com/2020/01/21/terminating-section-15d-reporting-determining-voluntary-reporting-status/ ?hilite=voluntary を参照してください。

規則144の前提条件はすべて、売却時点において決定されます。したがって、状況の変化によって規則の適用に影響が生じる可能性があります。例えば、SECに自主的に報告を行っている企業が、登録届出書を提出することで、そのステータスが「証券取引法に基づく報告義務の対象となる」企業に変更される場合があります。同様に、最新の情報を持っている企業でも、届出を怠る場合があります。関連会社が非関連会社になったり、その逆になったりすることもあります。

売却予定時に分析を完了する必要があるため、すべての証券代行機関および発行体、ならびにほとんどの清算機関および証券会社は、証券から制限条項を削除して売却を許可する前に、規則144の適用に関する弁護士の意見書を要求します。意見書には、規則144の適用を裏付ける、会社、特定の株式、および売却株主に関する事実を詳細に記載する必要があります。

最後に、そして重要な点として、規則144は、特定の条件が満たされるまで、ペーパーカンパニーの株主、またはペーパーカンパニーであった会社には適用されません。具体的には、会社は、(i) ペーパーカンパニーでなくなったこと、(ii) ペーパーカンパニーではなくなったことを示すフォーム10情報を提出していること、(iii) 証券取引法の報告義務の対象となっていること（任意提出者ではないこと）、(iv) 12か月間のすべての証券取引法報告書を提出していること、(v) フォーム10情報の提出から1年が経過していること、が必要です。

ペーパーカンパニーとは、(i) 事業活動がないか、ごくわずかであり、かつ (a) 資産がないか、ごくわずかである、(b) 資産が現金および現金同等物のみで構成されている、または (c) 資産が任意の金額の現金および現金同等物と、その他のごくわずかな資産で構成されている、のいずれかを有する会社と定義される。

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