小規模報告会社（SRC）を支援する経験豊富な弁護士

2018年6月28日、証券取引委員会（SEC）は、証券法規則405、証券取引法規則12b-2、および規則SKの項目10(f)に含まれる「小規模報告会社」の定義に対する待望の改正を採択した。

この変更は、その他の利点に加え、中小企業が米国の株式市場に参入しやすくなることが期待されている。今回の改正により、小規模報告企業（SRC）として認められる企業の数が拡大され、規制SKおよび規制SXにおける段階的開示要件の適用対象となる。SECは、この新たな定義の下で、初年度に新たに966社がSRCの資格を得ると見込んでいる。

様々な市場参加者の提案および勧告に基づき、SRC（小規模規制企業）の新たな定義では、以前の報告書における7,500万ドルの基準値に対し、2億5,000万ドル未満の公開株式時価総額を有する企業も含まれることになります。さらに、公開株式時価総額が不明な企業、または7億ドル未満の公開株式時価総額を有する企業については、直近の会計年度における年間収益が1億ドル未満の企業がSRCとなります。以前の収益基準値は5,000万ドルで、公開株式時価総額が不明な企業も含まれていました。

一度SRC（小規模規制企業）とみなされた企業は、以前の公開株式数が2億5000万ドル以上であった場合、その株式数が2億ドルを下回らない限り、SRCの地位を維持します。再認定のための収益基準が引き上げられ、以前の年間収益が1億ドル以上であった企業は、年間収益が8000万ドル未満であれば再認定を受けることができ、以前の公開株式数が7億ドル以上であった企業は、公開株式数が5億6000万ドル未満であれば再認定を受けることができます。

SECは、基準額引き上げの概念を反映させるため、関連する規則変更も行った。具体的には、規制SXの規則3-05が改正され、同規則における純収益の基準額が5,000万ドルから1億ドルに引き上げられた。その結果、企業は、買収済みまたは買収予定の企業の純収益が1億ドル未満である場合、規則3-05で通常義務付けられている3会計年度のうち、最も早い会計年度の財務諸表を省略することができる。

さらに、今回の変更には、S-1、S-3、S-4、S-11、10-Q、10-Kなどのフォームを含む（ただしこれらに限定されない）、ほとんどのSEC登録届出書および報告書の表紙の変更が含まれます。

新規則では、「加速申告企業」または「大規模加速申告企業」の定義は変更されていません。そのため、7,500万ドル以上の公開株式を保有し、SRCに該当する企業は、定期報告書の提出時期の短縮や、サーベンス・オクスリー法第404条(b)項で義務付けられている財務報告に係る内部統制に関する経営陣の評価について監査人の証明を提出する義務など、加速申告企業に適用される要件を引き続き遵守することになります。ただし、クレイトン委員長は、加速申告企業に該当する企業の数を減らすため、定義の追加変更に関する勧告を行うようSEC職員に指示しました。

背景

1934年証券取引法（以下「証券取引法」）および1933年証券法（以下「証券法」）に基づいて提出される報告書および登録届出書における開示に関する、規則SKに基づく開示要件のトピックは、ここ数年で注目を集めています。規則SKは、長年にわたり改正されてきましたが、証券取引法および証券法に基づいて提出される登録届出書および報告書に含めることが義務付けられている非財務諸表の開示および情報に関する単一の規制情報源を提供するための、統一的な開示イニシアチブの一環として採択されました。

証券取引法第12条に基づいて登録された証券、または同法第15条(d)の適用を受ける証券を発行している公開会社は、SECに報告書を提出しなければなりません（「報告義務」）。報告義務の根底にあるのは、株主と市場に定期的に透明性のある情報を提供することです。長年にわたり、SK規則は他の規則変更に合わせて最新の状態に保たれておらず、小規模企業に対する報告義務の厳しさから、資本形成が阻害され、小規模IPOが減少し、投資家は報告書に含めるべき情報の質と関連性に疑問を抱いています。

SEC の開示要件は企業規模に基づいて段階的に設定されており、SEC はこれらの企業に一般的な規制緩和を提供するために 2007 年に小規模報告会社カテゴリーを確立しました。この規則変更以前は、証券法規則 405、証券取引法規則 12b-2、および規則 SK の項目 10(f) で定義されている「小規模報告会社」は、(i) 直近の第 2 四半期の最終日時点で公開浮動株が 7,500 万ドル未満である、または (ii) 監査済みの財務諸表が入手可能な直近の会計年度において公開浮動株がゼロで年間収益が 5,000 万ドル未満である、と定義されていました。

SECの規則発表から引用した以下の表は、小規模報告企業に適用される段階的な情報開示措置をまとめたものです。

小規模報告会社定義に関する最終修正

SECは、投資家と市場を保護するため、企業が十分な情報に基づいた投資判断や議決権行使を行うために必要な情報開示を義務付けること、資本形成を促進すること、そして中小企業のコンプライアンスコストを削減することという、相反する目標を掲げています。SECは、小規模報告企業の定義における財務基準を引き上げ、それによって利用可能な段階的開示制度を利用できる企業の数を拡大することで、これらの目標を達成し、中小新興成長企業諮問委員会、中小企業資本形成に関するSEC政府・企業フォーラム、議会、および業界関係者からの意見や提言に適切に対応できると考えています。

SECは、これらの勧告、取り組み、および意見の多くを規則の公表の中で要約しています。例えば、2015年9月、SECの中小企業・新興企業諮問委員会は会合を開き、上場している小規模企業の開示要件の変更に関するSECへの勧告を最終決定しました。2015年12月4日に成立したFAST法は、SECに対し、新興成長企業、加速申告企業、小規模報告企業、およびその他の小規模発行体に対する、重複、時代遅れ、または不必要な開示要件を、規則SKにおいて縮小または撤廃することを義務付けました。

SECは、当初提案された規則の公表に対して寄せられたコメントと、規則SKに関する概念公表およびパブリックコメントの要請に対して寄せられたコメントを検討しました。上記のとおり、SRCの新しい定義では、以前の定義の7,500万ドルの基準値と比較して、2億5,000万ドル未満の公開浮動株を持つ企業が含まれるようになります。さらに、企業が確認可能な公開浮動株を持たない場合、または公開浮動株が7億ドル未満の場合、SRCは直近の会計年度の年間収益が1億ドル未満の企業となります。以前の収益基準値は5,000万ドルで、確認可能な公開浮動株を持たない企業も含まれていました。

一度SRC（小規模規制企業）とみなされた企業は、以前の公開株式数が2億5000万ドル以上であった場合、その株式数が2億ドルを下回らない限り、SRCの地位を維持します。再認定のための収益基準が引き上げられ、以前の年間収益が1億ドル以上であった企業は、年間収益が8000万ドル未満であれば再認定を受けることができ、以前の公開株式数が7億ドル以上であった企業は、公開株式数が5億6000万ドル未満であれば再認定を受けることができます。

SECは、基準額引き上げの概念を反映させるため、関連する規則変更も行った。具体的には、規制SXの規則3-05が改正され、同規則における純収益の基準額が5,000万ドルから1億ドルに引き上げられた。その結果、企業は、買収済みまたは買収予定の企業の純収益が1億ドル未満である場合、規則3-05で通常義務付けられている3会計年度のうち、最も早い会計年度の財務諸表を省略することができる。

さらに、今回の変更には、S-1、S-3、S-4、S-11、10-Q、10-Kなどのフォームを含む（ただしこれらに限定されない）、ほとんどのSEC登録届出書および報告書の表紙の変更が含まれます。

以下は、小規模報告会社が利用できる段階的な開示の概要です。さらに、2015年12月4日に成立したFAST法により、フォームS-1が改正され、小規模報告会社による参照による前方組み込みが可能になりました。小規模報告会社は、登録届出書の有効日以降に会社が提出した文書を、当該有効な登録届出書に組み込むことができるようになりました。おそらく起草段階では意図されていなかったことですが、FAST法の変更は小規模報告会社のみを対象としており、新興成長企業や非加速申告会社は対象外です。加速申告会社や大規模加速申告会社など、その他のカテゴリーの申告会社は、既に参照による前方組み込みが認められていました。したがって、今回の規則改正案のその他の利点として、フォームS-1で参照による前方組み込みを利用できる会社の数が増加することになります。

加速申告者および大規模加速申告者の定義の改正

新規則では、「加速申告企業」または「大規模加速申告企業」の定義は変更されていません。そのため、7,500万ドル以上の公開株式を保有し、SRCに該当する企業は、定期報告書の提出時期の短縮や、サーベンス・オクスリー法第404条(b)項で義務付けられている財務報告に係る内部統制に関する経営陣の評価について監査人の証明を提出する義務など、加速申告企業に適用される要件を引き続き遵守することになります。ただし、クレイトン委員長は、加速申告企業に該当する企業の数を減らすため、定義の追加変更に関する勧告を行うようSEC職員に指示しました。

加速申告を行う企業の株式公開時の時価総額の基準は7,500万ドルです。現在加速申告を行っている企業は、新規則の下でも引き続き加速申告を行うことになりますが、小規模報告企業に適用される段階的な開示要件の恩恵を受けることができます。各カテゴリーの申告期限は以下のとおりです。

規則改正に関する委員の声明

ヘスター・ピアース委員とマイケル・ピウォワー委員は、規則変更に関して声明を発表し、改正を支持するとともに、加速申告者の定義に違いがなかったことに失望を表明した。両委員は、規制上の負担を軽減し、より多くの企業が上場するよう促すには不十分だと考えている。サーベンス・オクスリー法第404条(b)は、小規模上場企業にとって最も重要な責任の一つである。ピウォワー委員は、この条項が変更されない限り、小規模企業による資金調達の取り組みは改善されないだろうと考えている。ピアース委員はさらに踏み込み、加速申告者の定義に適合しないことは企業にとって混乱を招くと述べている。規則変更前は、小規模報告会社は第404条(b)の遵守を恒久的に免除されていたが、今後はそうではなくなる。

ピアース氏は、寄せられた意見書の中から、心に響く例を挙げている。あるバイオテクノロジー企業グループは、コンプライアンスに費やされる資金が研究開発費に回されなくなり、小規模なバイオテクノロジー企業の投資家は、内部統制に関する監査人の承認よりも、FDAの承認を得ることに関心が高いと述べている。

良い点としては、クレイトン委員長がこの問題の検討を継続し、加速申告者の定義および404(b)条項遵守の要件の変更に取り組むことを約束したことです。

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