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規則144 – 詳細解説 – パート4 – 保有期間

規則144の使用条件

一般的な

規則144は、売却する関連会社と売却する非関連会社が満たさなければならない一定の条件を規定しており、これらの条件は、証券の発行者が報告会社か非報告会社か、また、発行者がシェル会社であるか、または過去にシェル会社であったことがあるかによって異なります。非関連会社に対する規則144の主な要件には、(i)保有期間、(ii)最新の公開情報の入手可能性、(iii)シェル会社としての資格喪失がないことが含まれます。関連会社（すなわち、支配証券の保有者）に対する規則144の主な要件には、(i)保有期間、(ii)最新の公開情報の入手可能性、(iii)売却方法の制限、(iv)売却量の制限、(v)フォーム144の提出義務、(vi)シェル会社としての資格喪失がないことが含まれます。

非関連会社であり、かつ3か月間非関連会社であった者は、(i)発行者がSECの報告義務の対象であり、かつ過去90日間その義務を負っていたこと、(ii)発行者が最新の公開情報を有していること、(iii)シェル証券としての資格喪失がないこと、という条件を満たしている限り、6か月後には規則144に基づいて制限付き証券の売却を開始することができます。発行者がSECの報告義務の対象であり、かつ過去90日間その義務を負っていた場合、非関連会社（3か月間非関連会社であった者）に対しては、1年間の保有期間後に最新の公開情報を提供する必要はありませんが、実際には、発行者が最新の公開情報を有していない場合、証券会社は売却を許可せず、ほとんどの弁護士は意見書を作成しません。

非関連会社であり、かつ3か月間非関連会社であった者は、発行体がSECの報告義務の対象とならず、かつペーパーカンパニーとしての資格喪失事由がない限り、1年間の保有期間経過後、規則144に基づいて制限付き証券の売却を開始することができる。この規則では、この場合、最新の公開情報が要求されるわけではないが、実際には、どの証券会社も最新の公開情報なしに売却を許可することはなく、ほとんどの弁護士も意見書を作成しないだろう。

関連会社である者、過去 90 日間に関連会社であった者、または関連会社に代わって販売する者は、以下の条件を満たしている限り、6 か月の保有期間の後、規則 144 に基づいて制限付き証券の販売を開始することができます。(i) 発行者が SEC の報告要件の対象であり、過去 90 日間その対象であったこと。(ii) 発行者が最新の公開情報を持っていること。(iii) 販売された株式数が規則に定められた数量制限に従っていること。(iv) 販売が証券会社の口座を通じて公開市場で行われること。(v) 当該者が SEC にフォーム 144 を提出すること。(v) シェルステータスの不適格性がないこと。

関連会社である者、過去 90 日間に関連会社であった者、または関連会社に代わって販売する者は、次の条件を満たす場合、1 年間の保有期間後に規則 144 に基づいて制限付き証券の販売を開始することができます。(i) 発行者が SEC の報告要件の対象ではないこと。(ii) 発行者が最新の公開情報を持っていること。(iii) 販売された株式数が規則に定められた数量制限に従っていること。(iv) 販売が証券会社の口座を通じて公開市場で行われること。(v) 当該者が SEC にフォーム 144 を提出すること。(v) シェルステータスの不適格性がないこと。

規則144の適格要件はすべて、証券の売却予定直前に審査され、売却の都度満たされなければなりません。したがって、証券を非報告発行体から購入し、その発行体が後に証券取引法に基づく報告義務の対象となった場合、保有期間は1年から6ヶ月に短縮されます。

保有期間

上記の一般セクションで説明したとおり、証券の発行者が証券取引法の報告義務の対象であり、かつ90日間その状態が続いている場合、証券の取得日および規則144に基づく売却日から最低6か月が経過する必要があります。証券の発行者が証券取引法の報告義務の対象ではなく、かつ90日間その状態が続いている場合、証券の取得日および規則144に基づく売却日から最低1年が経過する必要があります。任意提出者は「証券取引法の報告義務の対象」ではないため、その株主はより長い1年間の保有期間を満たす必要があります。任意提出者のステータスの決定方法の詳細については、https://securities-law-blog.com/2020/01/21/terminating-section-15d-reporting-determining-voluntary-reporting-status/ ?hilite=voluntary を参照してください。

いずれにせよ、保有期間は、証券を取得した者が購入価格または対価の全額を支払うまで開始しません。さらに、購入価格の全額が支払われ、かつ会社が引受契約書に署名している限り、保有期間は、実際の証券発行日に関係なく、会社が引受契約書に署名した日から開始します（つまり、会社が証券の発行という事務手続きを遅らせたとしても、引受人が不利益を被ることはありません）。

規則144には、特定の状況における保有期間の計算に関するいくつかの条項が規定されている。

約束手形、その他の債務または分割払い契約

約束手形、分割払い契約、またはその他の債務を使用して証券の代金を支払うことは、購入価格全額の支払いとはみなされないため、規則144の保有期間のカウントは開始されません。ただし、手形、分割払い契約、またはその他の債務が以下の条件を満たしている場合は除きます。

証券の購入者に対する完全な償還請求権を規定していること。
購入した証券以外の担保によって担保されており、その公正市場価値は証券の購入価格以上であること。
規則144に基づいて証券を売却する前に全額支払われていること。

株式配当、株式分割、資本再構成

配当、株式分割、株式併合、その他の資本再構成の結果として発行会社から取得した証券は、受領者が配当、分割、または資本再構成を受ける権利を有する原証券と同時に取得されたものとみなされます。つまり、保有期間は元の保有期間に「加算」されます。

変換と交換

証券が同一発行体の他の証券との交換のみで取得された場合、新たに取得した証券は交換された証券の保有期間に加算されます。規則144の転換/交換の概念は、セクション3(a)(9)の登録免除の概念を反映しています。主な要素は次のとおりです。(i) 同一発行体 – 返還される旧証券の発行体は、新証券の発行体と同一でなければなりません。(ii) 証券保有者からの追加対価がないこと。(iii) 交換の勧誘に対して手数料または報酬が支払われないこと。

「同一発行体」要件には例外が1つあります。それは、A社が、何らかの事象の発生時またはA社の単独の裁量により、B社の株式に強制的に転換される債券を発行し、投資家がそれを制御したり、追加の投資決定を行ったりしない場合です。この場合、保有期間は債券の当初発行日に遡って計算することができます。

元の証券に現金を用いない行使または転換機能が規定されていない場合でも、この規定に依拠することができます。ただし、証券保有者が交換／転換を許可するために追加の対価を支払ったり提供したりしないことが条件となります。

2022年12月、SECは、市場調整レート（市場価格からの割引など）に基づいて証券が新証券に転換され、発行会社が全国的な取引所（ナスダックやニューヨーク証券取引所など）で取引されていない場合、タッキング期間を認めないという、非常に物議を醸す規則144の変更案を提示しました。この提案の詳細については、https://securities-law-blog.com/2020/12/29/sec-proposes-amendments-to-rule-144/ ?hilite=rule+144 を参照してください。寄せられたコメントは、圧倒的にこの変更に反対しています。私はこの規則変更に全面的に反対し、SECがこれを進めないことを願います。残念ながら、この規則変更案は前回の規制アジェンダの提案規則リストに残ったままです。

条件付き証券発行

事業における資産または株式の購入に対する条件付き支払いとして取得された証券（業績連動報酬の基準値やその他のマイルストーンの達成、雇用契約または非完全契約の締結などによるもの）は、当該証券の受領条件に追加の対価の支払いが含まれていない限り、当初の事業資産または株式の購入と同時に取得されたものとみなされます。明確化のため、SECは、一定期間にわたるサービスを必要とする契約は、当初の資産または事業の購入時に締結された限り、「追加対価」とはみなされないことを指摘しています。

同様に、既存の希薄化防止規定に基づいて証券が発行される場合、保有期間は証券の当初の発行日から加算されます。

担保証券

関連会社が貸し手または購入者に対して誠実に担保として差し入れた証券は、債務不履行が発生した場合、かつ当該債務が完全な償還請求権を有する場合（すなわち、当該証券が唯一の償還請求権ではない場合）、担保提供を行った関連会社の保有期間に加算される。

有価証券の贈与

関連会社が正当な贈与として提供した証券は、その関連会社の保有期間に加算されます。

信託

信託設定者が関連会社である場合、信託または信託の受益者は、関連会社である設定者の保有期間に加算することができます。

不動産

故人が発行会社の関連会社であった場合、故人の遺産が保有する証券、または遺産受益者が故人の遺産から取得した証券は、故人が取得した時点で取得されたものとみなされます（すなわち、取得期間の繰り越しが認められます）。さらに、遺産自体または受益者が関連会社でない場合は、保有期間は必要ありません。つまり、関連会社が規則で定められた6か月または1年未満しか保有していなかったとしても、関連会社ではない遺産または受益者はすぐに売却することができます。この規定は、故人が実際に保有していた証券にのみ適用され、ストックオプションの行使またはその他の手段によって遺産が取得した証券には適用されません。

この場合、保有期間の要件はありませんが、発行者／会社は最新の公開情報を保持している必要があり、売主はフォーム144を提出する必要があります。

規則145(a) 取引

規則145(a)の取引では、保有期間は加算されません。規則145(a)の取引とは、株主の承認を伴う免除（つまり登録されていない）取引において、事業の再分類、合併、統合、または資産移転を行うことを指します。この場合、証券の購入者は、証券が関連会社から受け取ったか非関連会社から受け取ったかに関わらず、新たな保有期間を開始します。前述のとおり、この条項は免除取引にのみ適用されます。証券がフォームS-4登録届出書に登録されている場合、規則144の目的上、「制限付き」証券とはみなされません。

持株会社の設立

新たな持株会社を設立する目的で行われた取引において会社から取得した証券は、以下の条件を満たす限り、原証券の当初の発行日に加算されます。(i) 新たに設立された持株会社の証券が、持株会社の再編の一環として、前身会社の証券との交換のみで発行されたものであること。(ii) 保有者が、前身会社で保有していたのと同じ割合の持株会社に対する、同じ種類の証券、同じ権利と利益を受け取ること。(iii) 取引直後、持株会社が、前身会社（現在は子会社）以外の重要な資産を保有しておらず、連結ベースで同じ資産と負債を保有していること。

オプションおよびワラントのキャッシュレス行使

オプションまたはワラントの無現金行使のみによって取得された証券（つまり、現金が一切支払われない証券）は、元のオプションまたはワラントに無現金行使条項がなかった場合でも、元の原証券の保有期間に加算されます。これは、約束手形と同様に、証券取引法第3条(a)(9)項に基づく交換と同じ概念です。オプションまたはワラントの行使に関連して、あるいは無現金行使条項を追加するための修正に関連して、追加の対価が支払われた場合は、期間の加算は認められません。

オプションまたはワラントが現金または財産と引き換えに購入されず、保有者に投資リスクを生じさせない場合（従業員ストックオプションの場合など）、新たに取得した証券は、オプションまたはワラントが行使された時点で取得されたものとみなされます。ただし、その時点で、証券を取得した者が発行者または発行者の関連会社から、新たに取得した証券の購入価格またはその他の対価を全額支払っているか、または提供していることが条件となります。言い換えれば、従業員ストックオプションに基づいて取得した制限付き証券の保有期間は、常にオプションの行使と発行者への行使価格の全額支払いから始まります。行使に発行者への現金またはその他の対価の支払いが伴わない場合でも、オプションの付与日をこの目的に使用することはできません。オプションは付与に対する支払いなしに従業員に発行されるため、オプション保有者は行使前に発行者に対する投資リスクを負いません。

法人株主による分配

事業体の株主が、対価なしに、持分比率のみに基づいて証券を株主に分配する場合、新たな株主は、当該事業体が発行体の関連会社であったとしても、当該事業体の保有期間に証券を加算することができる。

実質的所有権の変更を伴わない譲渡

証券保有者が、退職金口座への移転や、完全子会社への移転、または完全子会社からの移転など、実質的所有者を変更せずに証券を譲渡する場合、保有期間は証券の当初発行日から加算されます。

法人形態の変更

パートナーシップまたは有限責任会社から株式会社への法人形態の変更は、通常、発行体の制限付き証券の保有期間をリセットします。ただし、以下の条件が満たされる場合、保有者はこの状況において保有期間を繰り越すことができます。(i) パートナーシップまたは有限責任会社の設立時に締結された支配契約において、形態変更が具体的に想定されていること。(ii) 繰り越しを求めるパートナーまたはメンバーが、組織再編に対して拒否権または議決権を有していなかったこと。(iii) 組織再編によって、存続法人の事業または運営に変更が生じないこと。(iv) 後継法人における持分比率が、前身法人における持分比率と同じであること。(v) 持分保有者が、前身法人における持分と引き換えに受け取る証券に対して、追加の対価を提供していないこと。

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アンソニー・リンダー＆カコマノリス法律事務所（ANTHONY, LINDER & CACOMANOLIS, PLLC）は、法律のルールを熟知しています！877-541-3263 までお電話いただくか、お問い合わせフォームにご記入の上、初回相談をご予約ください。